【查看照片对比】〓忆草〓祛印平疤活肤霜〓祛痘印、祛痘疤、痘坑
	58.0元

增高真皮休闲男鞋

　　汇率弹性增强 造纸进口成本降低

　　太阳纸业 业绩快速增长将延续 南方航空 汇改受益敏感性最大 汇改重启现良机

　　两逻辑圈定五大受益板块(一)

　　□ 本报记者 赵学毅 6月19日，人民币汇改重新启动。短期看，汇改重启将减轻利率上升的压力，削弱股市下探风险；长期看，汇改重启有助于提高以人民币计价的资产的整体估值水平，股票等金融资产获益首当其冲。 

　　本周，受汇改重启提振，航空、造纸、石化等板块量增价涨，《证券日报》市场研究中心基于负债逻辑（影响资产负债表）、成本逻辑（影响利润表），圈定五大受益板块，并挖掘相关受益个股。 汇兑收益增加 航空股本周集体“放飞” 6月21日至25日，航空板块加权平均股价上涨5.5%，其日均成交额与端午节后的两个交易日相比扩大45.25%。6月21日，也就是中国宣布汇改声明后的头一个交易日，8只航空股A股平均涨幅为6.74%，其中海南航空上涨9.93%，中国国航、南方航空、东方航空涨幅分别为6.44%、8.18%、5.59%；香港市场航空股也得以“放飞”，国航H股股价上涨超过6%，南航和东航的H股涨幅分别达到6.5%和7%。“进一步推进人民币汇率改革形成机制改革，增强人民币汇率弹性。”央行新闻发言人此言一出，“改”出了资本市场上的良机。

　　从负债逻辑（影响资产负债表）出发，有较多外币负债的航空业将是受益最大的板块，将从升值中降低负债偿还压力。虽然汇改对航空公司主营利润的影响并不显著，但是将促使航空公司产生较大汇兑收益、降低采购成本。

　　首先，获得汇兑收益。由于短期内人民币对美元弹性增强的可能性仍比较小，因此短期内汇改对航空业的影响会非常小。不过我国三大航均拥有巨额的外币负债，其中绝大部分为美元负债，如果汇率机制改变促使人民币汇率弹性增强，从现金流和股东价值上说，将减少航空公司未来实际的人民币支付额并对应提升公司股东价值(企业价值减去有息负债)，从利润上说，航空公司将产生较大的汇兑收益，减少公司的财务成本。国金证券认为，航空板块将是汇改最直接的受益者，汇改将改善航空业基本面。预计人民币每升值1%，考虑增发影响，预计税后将增厚南航、国航和东航每股收益0.031元、0.026元和0.017元。中信证券估算了航空公司2010年的美元净负债，测算人民币兑美元升值1%，南航、国航、东航和海航可以分别增加2010年每股收益0.04元、0.03元、0.03元和0.02元。

　　其次，降低采购成本和境外费用。据中信证券分析，目前我国航空公司主要从国外采购飞机、发动机、维修航材和专用设备等资产，有国际地区航线的航空公司通常会在境外加油和采购餐食。“二次汇改”将降低航空公司采购成本，并降低包括安检费、境外航路费和境外办事处办公费等费用。

　　再次，降低资产负债率。估计我国航空公司的平均资产负债率为87%，其中美元负债占所有负债的比重为70%。当人民币逐步升值时，航空公司资产负债表中以人民币计价的美元负债减少，资产负债率将降低。

　　最后，拉动出境游航空需求。我国将进入国际航线消费升级的加速阶段，尤其是经济比较发达的沿海地区，当居民收入达到一定程度后，国内游已经不能满足其需求，国际旅游将日渐普及，汇改将加快这一进程。国金证券对此表示，一方面，汇改将使旅客承担的航空旅行成本出现下降，另一方面，汇改也将使居民具有更强的境外消费承受能力，这将促进我国出境游未来的爆发式增长。

　　汇改对航空业的影响，国外投资研究机构也给出同样的分析。据里昂证券本周一发布的报告，中国各航空公司不仅将受益于飞行需求的增加，还将受益于对公司财务状况的结构性影响。

　　可见，从业务量、载运率、票价、油价等主要指标看，航空业目前处在持续向好的景气中。在量价提升和成本压力不大的预期下，航空公司今年的主业盈利能力应会进一步改善。长江证券分析师吴云英表示，航空业下半年传统旺季叠加多重利好，全年业绩有实质性支撑。当前航空业有三大有利形势，一是运力增长落后于周转量的增长，客座率维持高位运行；二是竞争趋理性，两舱价格放开有助于票价水平提升；三是消费升级，飞机出行方式在发展中地区的普及，人民币升值带来的海外出行增加。另外航空业还拥有世博会和汇改的非常规利好，下半年的表现值得期待。

　　具体来看，截至2009年12月31日，国航、南航、东航的美元负债换算成人民币分别为395亿元、450亿元和412亿元。天相投资分析认为，目前NDF市场预期人民币升值约3%。以此计算，升值将分别增厚新国航、南航、东航每股收益分别为0.063元、0.092元、0.068元。显然，南航的受益敏感性最大。中金公司认为，由于南航的美元负债最高，其或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。在其一份行业报告中指出，南航航空具备高业绩敏感性。南航在国内三大航中业务规模最大，因此从每股盈利的绝对提升幅度来看，其盈利对于客座率和运价的弹性也最高。

　　证券代码 证券简称 6月21日 本周 最新收盘价 2010年预测每股收益(元) 预测2010年净利润同比增长(%) 2010年预测市盈率（倍） 机构预测

　　涨跌幅(%) 涨跌幅(%) (元) 评级

　　600221 海南航空 9.93 8.66 6.02 0.2853 251.69 21.10 买入

　　600029 南方航空 8.18 4.91 7.05 0.3927 777.97 17.95 买入

　　601111 中国国航 6.44 5.54 11.63 0.6451 57.14 18.03 买入

　　600115 东方航空 5.59 2.80 7.72 0.2793 483.44 27.64 买入

　　000099 中信海直 4.95 0.75 6.72 0.2951 35.52 22.77 买入

　　600270 外运发展 3.53 -0.54 7.32 0.3857 52.46 18.98 收集

　　受益人民币升值：航空行业属于典型的外汇负债类行业，人民币升值使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益，同时还因航油进口价格下降及租赁成本降低而间接受益，据测算人民币每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%，对于南航每股盈利提升0.04元；敏感性为20.8%。南方航空的债务中有69%是以美元计价，随着人民币的升值，这些债务的价值以及它们所产生的利息都将有所降低，进而减少公司成本、改善它们的资产负债情况。

　　国内三大航空公司之一：南航是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年旅客运输量最大的航空公司，2010年1-5月公司运输旅客3007.4万人次，同比提高16%；运输货邮42.7万吨，同比提高38%。

　　中金公司认为，由于南航的美元负债最高，其或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。在其一份行业报告中指出，南航航空具备高业绩敏感性。南航在国内三大航中业务规模最大，因此从每股盈利的绝对提升幅度来看，其盈利对于客座率和运价的弹性也最高。另外，由于南航的美元负债最高，或将是国内航空业人民币升值的最大受益者。

　　中投证券、华泰证券均给予南方航空“推荐”投资评级。中投证券以目前股本测算，考虑人民币升值（假设为3%），预计2010年公司净利润约32亿元，每股收益0.38元。华泰证券预计2010和2011年南航将实现每股收益0.36和0.33元，对应市盈率为25倍和27倍。给予公司2010年10.48元的目标价。

       与航空运输业一样，国内的造纸行业对汇率的波动也较为敏感。宏源证券发布的报告表示，从成本角度考虑，汇改将会降低造纸行业的相对进口成本从而提升其收益。

导读：

1 2 3 4 5 下一页

0

顶一下

返回首页

请填写详细信息发表评论

评论名字：
电子邮件：
评论内容：
验证字码：